Принятие стратегических финансовых решений. Процедура, алгоритм разработки, принятия финансовых решений в коммерческих организациях Участники прямого воздействия на принятие финансового решения

Информационное обеспечение функционирования финансового менеджмента представлено информацией различного вида: экономической, коммерческой, финансовой и др.

Финансовая информация включает знание финансового состояния не только своей компании, но и ее партнеров, конкурентов, сведения о ценах и курсах на товарном и валютном рынках, о положении дел на биржевом и внебиржевом рынках, о дивидендах, процентных ставках и т. п. Владение надежной информацией обеспечивает успешную работу финансового менеджера. Условно всю информацию можно разделить на внутреннюю и внешнюю. Внутренняя информация представлена отчетами компании, содержащими информацию о финансовых операциях. Такие документы должны отвечать требованиям бухгалтерской отчетности, принятыми соответствующими правительственными органами. Переход от плановой экономики к рыночной изменил функции бухгалтерской отчетности. Это вызвано следующими причинами:

· изменилась структура собственности.

Государственная собственность стала лишь одним из ее видов;

• · конкурентная борьба заставляет хозяйствующих субъектов искать такие управленческие решения, которые обеспечат необходимые финансовые результаты;
• · финансовая поддержка со стороны государства перестала быть основным источником финансирования.

Предприятия должны вести конкурентную борьбу не только за рынок товаров и услуг, но и за кредитные ресурсы банков, средства потенциальных инвесторов. В результате данных изменений бухгалтерский учет превращается в инструмент сбора, обработки и передачи информации о деятельности хозяйствующего субъекта для всех заинтересованных сторон: руководства компании, инвесторов, кредиторов, поставщиков, покупателей и государства, которое должно контролировать правильность налоговых отчислений. Пользователей, заинтересованных в информации о деятельности компании, можно условно разделить на три группы:

• · внутренние пользователи;
• · внешние пользователи, непосредственно заинтересованные в деятельности компании;
• · внешние пользователи, опосредованно заинтересованные в деятельности компании.

К первой группе (внутренним пользователям) относится менеджерский корпус компании (управленческий персонал), который принимает решения производственного и финансового характера. Для них необходима своевременная, полная и точная информация. Финансовые менеджеры обеспечивают связь компании с внешней средой, поэтому они должны не только формировать финансовую отчетность, но и оценивать влияние ее на решения, принимаемые внешними пользователями, прежде всего кредиторами и инвесторами, так как именно они обеспечивают дополнительное финансирование компании.

Ко второй группе относятся потенциальные собственники, кредиторы, поставщики и покупатели, государство, служащие компании.

Третья группа использует информацию о деятельности компании для защиты интересов пользователей второй группы. Это - аудиторские службы, консультанты по финансовым вопросам, биржи ценных бумаг, законодательные органы, юристы, пресса, информационные агентства, профсоюзы. В финансовом менеджменте пользуются так называемыми аналитическими финансовыми документами, в которых статьи группируют и они носят классификационный характер. В их состав входят:

• · бухгалтерский баланс;
• · отчет о прибылях и убытках;
• · отчет о движении денежных средств.

Кроме указанных документов, финансовый менеджер использует в своей работе и другую внутреннюю информацию, отражающую, прежде всего, динамику развития компании (аналитические таблицы, различного рода справки).

Особое значение отчетности для принятия финансовых решений требует выработки определенных принципов, стандартов финансового учета и отчетности. В странах с переходной экономикой, в том числе и в Республике Беларусь, ведется целенаправленная работа по трансформации функций учета и отчетности предприятий, выполняемых ими в условиях плановой экономики, к функциям в условиях становления рыночной экономики. Завершение этой работы позволит иметь всю финансовую информацию, необходимую при использовании методов финансового менеджмента. Чтобы информация была полезной для всех групп пользователей, она должна отвечать следующим критериям и быть:

• · достоверной и правдивой;
• · уместной;
• · нейтральной;
• · понятной;
• · сопоставимой.

Учет каждой единицы информации производится на основе следующих принципов учета:

• · принцип двойной записи;
• · принцип периодичности;
• · принцип функционирующего предприятия;
• · принцип денежной оценки.

Могут применяться следующие методы денежной оценки:

• · фактическая себестоимость,
• · текущая восстановительная себестоимость,
• · текущая рыночная стоимость,
• · чистая стоимость реализации,
• · дисконтированная стоимость;
• - принцип (метод) начислений предполагает, что доходы и расходы относятся к тому отчетному периоду, в котором они имели место. Причем независимо от того, поступили денежные средства на счет или были выплачены в данном отчетном периоде. Данный метод является общепринятым в международной практике;
• - принцип соответствия доходов отчетного периода расходам отчетного периода. Потребность в наличии своевременной и полной информации как для принятия управленческих решений и оценки их результатов, так и для внешних пользователей предполагает, однако, и некоторые ограничения на информацию. Документы отчетности, представляемой широкому кругу пользователей, не должны содержать данных, которые могут нанести ущерб конкурентным позициями предприятия. Кроме того, при подготовке отчетности не следует допускать завышенной оценки активов и прибыли, заниженной оценки обязательств.

Являясь открытой системой, финансовый менеджмент взаимодействует с экономической средой, которая оказывает влияние на результаты деятельности компании. Среди факторов указанной среды, которые дают возможность финансовому менеджеру оценить последствия принимаемых решений, наиболее важны:

• · экономический цикл,
• · инфляция,
• · конкуренция и концентрация производства,
• · государственное регулирование и налогообложение.

Экономический цикл, как процесс чередования во времени подъемов и спадов деловой активности, играет важную роль в финансовом менеджменте и оказывает сильное влияние на благосостояние акционеров. В период спада снижается прибыль компании, что отражается на выплате дивидендов и, как следствие, на курсовой стоимости акции. Подъем деловой активности дает противоположный эффект. Наиболее важные индикаторы экономического цикла:

• · валовой внутренний продукт (ВВП), представленный двумя показателями
• · номинальный ВВП (в текущих ценах) и реальный ВВП (в сопоставимых ценах для исключения влияния фактора инфляции);
• · прибыль корпораций, измеряемая показателями - прибыль до вычета налога и прибыль за вычетом его;
• · незанятость рабочей силы.

Инфляция, как и экономический цикл, влияет на цены акций и финансовые результаты деятельности компании. Из многих причин инфляции, чтобы минимизировать ее последствия, финансовый менеджер должен учитывать, по крайней мере, инфляционной спрос и инфляционные издержки. Инфляционный спрос отражает ситуацию, когда рост цен вызван тем, что спрос на продукцию и спрос на факторы производства опережает их предложение. Возрастающий спрос имеет наибольший инфляционный эффект. Когда, экономика находится в состоянии почти полной занятости. Инфляционные издержки отражают положение, когда рост цен на продукцию объясняется увеличением материальных затрат и затрат труда. Среди индикаторов инфляции можно отметить следующие:

• - дефлятор цен, показывающий, какая доля роста номинального ВВП обусловлена инфляцией;
• - индекс цен производителей, который отражает изменения средней цены, устанавливаемый на основных рынках производителей предметов потребления;
• - индекс цен потребителей отражает изменения потребительских цен на группы товаров. Степень влияния инфляции на принимаемое решение рассмотрим на конкретном примере. Банк объявляет для клиентов, желающих осуществить вклады, годовую ставку 25%. Предполагаемый уровень инфляции в месяц составит 2%. Выгодно ли воспользоваться услугами этого банка? Открывая счет в банке, клиент желает сохранить денежные средства от обесценивания в условиях инфляции и получить некоторый доход. Чтобы принять решение, он должен сравнить ставку, объявленную банком, с годовым уровнем инфляции. При уровне инфляции 2% в месяц годовой индекс I инфляции составит

I= (1+0,02)12 = 1,268=126,8%. (1)

Следовательно, годовой уровень инфляции составит 26,8%. Таким образом, объявленная банком годовая ставка в размере 25% не только не принесет клиенту доход, но и обесценит его деньги на 1,8% в результате инфляции. Конкуренция и концентрация производства, как фактор экономической среды, оказывают непосредственное влияние на принятие решений по инвестиционным проектам. Концентрация производства отражает историческую тенденцию конкурентной экономики сосредоточиваться в относительно небольшом числе очень крупных корпораций. Монополистическая конкуренция - это условия, которые существуют в некоторых отраслях, где цены и объем производства определяются главным образом несколькими фирмами, которые господствуют в этой отрасли. Высокая степень концентрации производства приводит к монополистической конкуренции, которая называется олигополией. Рыночная структура считается олигопольной, если присутствуют следующие признаки:

• - несколько торговцев доминируют на рынке товаров и услуг;
• - компании взаимосвязаны между собой;
• - ведущие фирмы контролируют цены.

Для финансового менеджмента наличие рассматриваемого фактора приводит к следующим последствиям:

Предпочтительность многих инвестиционных альтернатив непосредственно определяется конкуренцией, так как рентабельность инвестиций зависит от установленных цен и способности фирмы завоевать и удержать нужную долю рынка; - взаимозависимость компаний оказывает влияние на финансирование рынка. Государственное регулирование и принятая система налогообложения определяют правила хозяйствования субъектов в конкретных условиях. Государственное регулирование реализуется через совокупность законодательных актов, постановлений, указов и других правовых документов органов управления. Особое внимание следует обратить на документы, регулирующие такие виды деятельности, как кредитная, валютная, страховая и др.

Жизнедеятельность любого предприятия обеспечивается в результате взаимодействия информационного, материального и финансового потоков, с помощью которых поддерживается связь с поставщиками, покупателями, банками, государственными и другими внешними структурами. Без этого невозможна хозяйственная деятельность предприятия. Недостаточность финансового обеспечения может создать непреодолимые трудности, так как финансовые потоки обеспечивают не только производственный процесс, но и другую деятельность предприятия. Финансовые решения в области финансового менеджмента принимаются на основе анализа, экономического обоснования и прогноза результата, выбора оптимального варианта привлечения и размещения денежных средств в интересах достижения поставленной цели. Выбор цели является наиболее ответственным моментом при выработке и принятии финансового управленческого решения . Цель формирует стратегию развития и тактику последующих действий, позволяет оценить результаты принятых решений и эффективность реализуемых мероприятий. Если целью является состояние объекта управления, то принимаемые финансовые решения должны обеспечивать максимизацию результата при минимизации затрат на его получение.

Для каждого из основных объектов финансового менеджмента на предприятии будут свои показатели результативности, но все они будут подчинены достижению главной цели - максимизации результатов деятельности предприятия, повышению его рыночной стоимости .

Текущая инвестиционная и финансовая деятельность требует адекватных решений, соразмерных складывающейся конъюнктуре рынка и реализуемой финансовой политике. Ценность принимаемых решений зависит не только от уровня квалификации и компетентности финансового менеджера, но и от оперативности его действий, профессиональной оценки положения собственного предприятия и контрагентов, представления последствий принятия финансового решения. Вместе с тем бесконечное количество факторов, влияющих на ситуацию, несовпадающая последовательность событий во времени, полнота и объем информации, уровень доступа к носителям и техническим средствам ее доставки требуют не только профессиональной оценки хозяйственной деятельности, но и необходимой в этом случае интуиции. Недостаточность информации всегда повышает риск, сопровождающий любое управленческое решение, и задача состоит в его минимизации путем получения более полного представления об объекте управления. Однако получение дополнительной информации требует не только времени, но и денежных затрат.

К внешним факторам воздействия следует отнести достижения техники, всеобщую глобализацию промышленных и финансовых рынков, колебания цен, налоговые асимметрии, операционные издержки, изменения в законодательстве, усиление конкуренции и другие факторы. Среди внутренних факторов , от которых зависит качественный уровень принимаемых финансовых решений, следует отметить такие, как необходимость обеспечения ликвидности предприятия, нерасположенность субъектов финансового управления (в том числе акционеров) к риску, высокий уровень специального образования финансовых менеджеров, возникающие противоречия их интересов и интересов собственников.

Условием высокого качества принимаемых решений является использование научных подходов финансового менеджмента, современной теории финансов как методологической основы развития финансовых отношений, применения методов количественного анализа. Представляя синтез науки и искусства, финансовый менеджмент при сугубо практической направленности не может быть осуществлен без теоретических построений систем организации финансов, рынков капитала, общих принципов теории управления. Финансовая теория также тесно связана с бухгалтерским учетом, поэтому успешная реализация управленческих решений зависит от знания принципов бухгалтерской отчетности, специфики проводимой на предприятии учетной политики.

Процесс разработки финансовых решений зависит от уровня информационного обеспечения, умения анализировать полученные данные и синтезировать на их основе варианты возможных решений. Качество информации является определяющим фактором обоснованности принимаемого решения и эффективности финансового менеджмента. Оно должно удовлетворять следующим требованиям: достоверности, своевременности, достаточности, надежности, правовой корректности, адресности, возможности многократного использования, высокой скорости сбора, обработки и передачи информации, комплексности, возможности кодирования. Благодаря рациональной систематизации информации, распределения ее в соответствии с характером решаемых задач достигается высокий уровень эффективности финансового управления.

Залогом успешной реализации принимаемых решений является наличие нескольких вариантов; выбор одного из вариантов осуществляется с учетом времени, экономической эффективности, других последствий. Необходимо обеспечить сопоставимость альтернативных вариантов, количество которых должно быть не меньше трех, а в качестве базового варианта должен выступать более поздний по времени вариант, поскольку все рассматриваемые варианты сопоставляются в первую очередь по времени.

Принимаемое финансовое решение не должно противоречить существующим правовым нормам и должно иметь правовую обоснованность. В настоящее время принимаются новые законы, регулирующие взаимодействие между производителем и потребителем, продавцом и покупателем. Введение правовых ограничений в деятельность хозяйствующих субъектов обеспечивает взаимопонимание и грозит нарушителям штрафами или решением о полном прекращении работы предприятия.

В современных условиях от финансового менеджера требуются знание и постоянное изучение законодательных актов стран - партнеров по бизнесу. Таким образом, правовая защищенность принимаемых финансовых решений требует знания действующего законодательства и правовых актов.

Обязательным условием принятия финансового решения является реальность его осуществления. Для этого каждое решение должно иметь убедительное экономическое обоснование, подкрепленное необходимыми расчетами денежных средств и эффективности предполагаемых вложений. Развитие любого предприятия может быть успешно реализовано лишь в том случае, если оно будет обеспечено необходимыми финансовыми ресурсами.

Финансовый менеджмент как особый вид практической деятельности представляет собой совокупность способов и конкретных приемов воздействия субъектов финансового управления на его объект с целью достижения поставленных целей управления. Это воздействие осуществляется посредством финансового механизма.

Финансовый механизм – система регулирования, организации и планирования финансовых отношений, способов образования и использования финансовых ресурсов.

В состав финансового механизма входят: финансовые инструменты, финансовые приемы, методы и модели, обеспечивающие подсистемы.

Финансовые приемы, методы и модели могут быть проклассифицированы по следующим основаниям:

По степени регламентации основных параметров и способов применения со стороны государства выделяют:

1. Общеэкономические методы. Это методы финансового управления, основные параметры, возможность и способы применения которых устанавливаются законодательством (кредитование, ссудозаемные операции, система кассовых и расчетных операций, налогообложение, страхование).

   Прогнозно-аналитические методы. Механизм осуществления финансового управления с помощью данных методов регулируются предприятием самостоятельно (финансовое планирование, налоговое планирование, финансовое прогнозирование, финансовый анализ).

   Специальные методы. Применение этой группы методов финансового управления частично регулируется государством и частично предприятием (факторинговые операции, дивидендная политика, финансовая аренда,).

По степени формализации механизма применения приемы и методы финансового управления подразделяются на:

1. прогнозно-аналитические методы, основанные на описании аналитических процедур на логическом уровне. К ним относятся такие методы, как метод экспертных оценок, метод сценариев, сравнительный анализ.

   формализованные методы, основанные на строгих математических зависимостях. К их числу можно отнести факторный анализ, методы экономической кибернетики, оптимизационного программирования.

Большинство финансовых методов и моделей используется для оценки и прогнозирования финансового состояния предприятия или оценки эффективности использования финансов собственника. В современном финансовом менеджменте главным образом используются три вида моделей:

методы описательного характера (дескриптивные). Они основаны на использовании бухгалтерской отчетности (вертикальный, горизонтальный анализ, анализ финансовых коэффициентов);

методы и модели прогнозного характера (предикативные). Используются для прогнозирования доходов предприятия и его будущего финансового состояния (модель расчета критического объема продаж, прогнозный баланс)

нормативные модели, которые основаны на сравнении фактических результатов с ожидаемыми – используется для внутреннего финансового анализа и применяются, главным образом, в управлении затратами

Эффект финансово-экономической деятельности структурных подразделений, организации в целом зависит от обоснованности, оптимальности финансовых решений, которые принимаются руководителями, менеджерами, специалистами различных уровней управления организацией. Сущность финансовых решений заключается в определении системы необходимых действий, функций, связанных с достижением определенных целей экономического, социального развития организации, с обеспечением нормальных условий финансово-экономической деятельности.

Финансовое решение представляет результат профессиональной, творческой деятельности менеджеров, специалистов, основанной на реализации определённой квалификации, практического опыта, деловых способностей. Поэтому к качеству финансовых решений предъявляются высокие требования связанные:

С легитимностью

Научной обоснованностью

Компетентностью

Согласованностью

Полнотой

Своевременностью

Эффективностью

Легитимность финансовых решений предполагает, что менеджеры и специалисты все необходимые действия осуществляют в рамках правового поля государства, нормативных документов организации. В противном случае их деятельность будет не законной, противоправной.

Научно обоснованные финансовые решения принимаются на основе взвешенных финансово-экономических расчетов, выполненных по определенным правилам, учитывающим действие объективных экономических законов, реальной финансовой ситуации.

Компетентность предполагает наличие у руководителей, менеджеров, специалистов определенной профессиональной квалификации, практического опыта, знание, методов, правил, принципов, норм осуществления финансовой деятельности, конъюнктуры финансовых рынков, всей необходимой информации, связанной с принятым решением.

Согласованность означает наличие необходимой взаимосвязи, непротиворечивого единства принимаемых финансовых решений с требованиями внешней среды организации, преемственности с ранее принятыми решениями.

Полнота предполагает наличие у менеджеров и специалистов всей необходимой информации об объекте, субъектах управления, целях, задачах, методах реализации принятых финансовых решений.

Своевременность означает, что все финансовые решения должны быть актуальными и адекватными, так как отсутствие этих качеств ведет к полной или частичной потере возможности реализации принятых решений.

Эффективные финансовые решения принимаются на основе критериев которые предполагают наличие определенного необходимого уровня платежеспособности, ликвидности, деловой, рыночной активности, финансовой устойчивости, рентабельности организации, а также минимальные финансовые риски.

Участниками отношений функционального управления финансами крупных, средних организаций являются:

* руководитель организации - директор (наиболее общие функции управления);

* правление или другой коллегиальный орган управления организацией (общие функции управления в пределах предоставленных полномочий);

* экономическая, финансовая дирекция (общие функции управления в пределах предоставленных полномочий);

* финансовый отдел (управление активами, пассивами предприятия,

четность);

плановый отдел (бюджетирование, финансовое проектирование);

отдел мониторинга (наблюдение, Финансово-экономический анализ):

бухгалтерия (учет, контроль, отчетность).

В организациях малого бизнеса функции управления финансами с

доточены у руководителя - директора, главного бухгалтера, других менеджеров, специалистов, в обязанности которых они непосредственно входят и регламентируются нормативными документами.

Процедура разработки, реализации финансовых решений представляет определенный порядок исполнения конкретных функций менеджер специалистами организации, коллегиальными органами управления, другими должностными лицами, на основе общих правил, принципов, обеспечивающих оптимально эффективную финансово-экономическую деятельность организации в соответствии с полномочиями, предоставлен действующим законодательством, правами и обязанностями, закрепленными организацией.

Процедура разработки, реализации финансовых решений основываются на принципах:

1) безусловного обеспечения инновационного характера финансово экономической деятельности, постоянного обновления технологий, технического перевооружения, модернизации оборудования, номенклатуры, ассортимента выпускаемой продукции;

2) Необходимого сочетания единоначалия и коллегиальности в управлении финансово-экономическими отношениями;

3) обязательного обеспечения легитимности деятельности в процессе принимаемых решений с требованиями действующего законодательства, норм международного права, нормативных документов организации;

4) необходимость коллективной подготовки проектов решений на многовариантной альтернативной основе;

5) поддержания достаточного уровня конкурентной способности организации;

6) непременной оценки оптимального сочетания предпринимательских рисков и эффективности Финансово-экономической деятельности;

7) неукоснительного соблюдения режима конфиденциальности, сохранения коммерческой тайны.

Процедура разработки и реализации финансовых решений содержит следующие этапы: 1) подготовку решения;

2) принятие решения;

3) исполнения решения.

Подготовительный этап включает определенную последовательность действий менеджеров и специалистов, необходимых для разработки проектов решения по сбору, анализу необходимой информации, описанию ситуации, методов решения, формированию цели, задач, разработке альтернативных вариантов, критериев оценки эффективности, рисков принимаемого решения. Правильность и своевременность принимаемого решения зависит качества и результатов анализа финансово-экономической информации. По каждому варианту определяется перечень необходимых ресурсов, сроки реализации решения, результаты, эффективность, риски, ответственные исполнители.

Этап принятия решения включают систему действий связанных с выбором оптимального варианта финансового решения, его рассмотрения, документального оформления, утверждения. Процедура разработки, принятия финансовых решений является многоуровневой, иерархической и соответствует утвержденной организационной структуре управления, распределению функций, прав и обязанностей между руководителем структурных подразделений, отдельными работниками, и характеризуется уровнями значимости, ответственности за принимаемые решения:

1) учредители, собственники организаций;

2) руководитель организации;

3) финансовый директор, гл. бухгалтер;

4) начальник отделов, структурных подразделений;

5) отдельные работники, специалисты в пределах их компетенции.

Все решения по вопросам, связанным с принятием разумных финансовых решений, согласно принципам управления, распределению, регламентации прав и обязанностей в организации, могут осуществляться:

во-первых, единолично руководителем организации,

во-вторых, коллегиальным органом управления;

в-третьих, руководителем организации и коллегиальным

управления.

Окончательное решение, как правило, остается за руководителем организации. Решения коллегиального органа управления оформляются протоколами. Решения руководителя организации оформляются приказами, распоряжениями, указаниями, обязательными для исполнения персона, которому они адресованы.

Финансовый директор, главный бухгалтер, руководители структур подразделений, начальники отделов, включая представительства, филиалы, дополнительные офисы, принимают решения на соответствующем уровне иерархии согласно предоставленным им полномочиям. Их решения оформляются распоряжениями, указаниями обязательными для исполнения соответствующими подчиненными.

Отдельные менеджеры и специалисты принимают финансовые решения в рамках действующего законодательства, нормативных документов организации, согласно полномочиям, предоставленным должностными инструкциями. Распорядительные, регламентирующие решение документы оформляются согласно правилам, стандартам документационного обеспечения делового общения.

Решения по наиболее сложным, ответственным направлениям финансово-экономической деятельности принимаются на основе предварительной их проработки менеджерами, специалистами организации, проведения обходимых Финансово-экономических расчетов, оценки рисков, эффективности принимаемых решений, проведения экспертизы, консультаций, согласования.

Процедура разработки, принятия финансовых решений формализуется. в виде алгоритма, который представляет определенную логическую последовательность наиболее общих, постоянно повторяющихся целенаправленных необходимых действий менеджеров и специалистов, связанных обеспечением оптимально эффективной финансовой деятельности организации.

Исполнение финансового решения осуществляется согласно:

1) распорядительному документу;

2) финансовому плану;

3) плану-графику;

4) инвестиционному проекту;

5) антикризисным мероприятиям.

Принятое решение всегда требует реального плана его исполнения. Исполнения менеджерами и специалистами организации финансового решения предполагает осуществление всех функций, связанных с полным циклом управления. Кроме того, большое значение имеет правильное распределение прав и обязанностей менеджеров и специалистов.

Предложить оптимальную политику управления средствами на валютном счете коммерческой организации на основе использования модели Миллера-Орра по следующим данным: 1) минимальный остаток денежных средств на валютном счете - 0.25 млн.евро; 2) дисперсия ежедневных денежных потоков - 6,25 млн. евро; 3) стандартное отклонение - 2500 евро в день; 4) процентная ставка по государственным ценным бумагам - 0,025 % в день; 5) расходы сделке купли-продажи ценных бумаг - 80 евро.

1. Расчет диапазона изменения суммы остатка денежных средств на счете между минимальным и максимальным его значением (размаха вариации - R):

R = 3Ч 3v(3ЧbЧq2) : (4Чi),

где R - размах вариации, евро;

b - расходы сделке купли-продажи ценных бумаг, евро;

q2 - дисперсия ежедневных денежных потоков, доллары США;

i - среднедневная процентная ставка по государственным ценным бумагам, доли ед.

R = 3Ч 3v (3Ч80Ч6250000) : (4Ч0,00025)=34341 евро

2. Расчет верхней границы денежных средств (Сmax):

Сmax = Smin + R,

где Smin - минимальный остаток денежных средств на валютном счете, доллары США;

Сmax = 250000 + 34341 = 284341 евро

3. Расчет точки возврата (Сz):

Сz = Smin + R/3 = 250000 + 34341/3 = 261447 евро.

Таким образом, если остаток денежных средств увеличивается до 284341 евро., следует инвестировать 284341 евро. - 261447 евро. = 22894 евро. в высоколиквидные ценные бумаги. Если остаток денежных средств уменьшается до 250000 евро., следует продать высоколиквидные ценные бумаги на 11447 = 261447 - 250000 евро. и восстановить денежные средства в нужной сумме.

Финансовые решения, принимаемые домашними хозяйствами В системе фундаментальной экономической науки рассматривается вся система субъектов рынка, к которой относятся домашние хозяйства, фирмы, государство, заграница, и все они связаны с распределением денежных средств. Поэтому финансы как теория, используя термин «субъектность», исследуют распространение спектра действия финансов на всех субъектов рынка.
Под домохозяйствами понимаются семьи самых разных размеров н уровней достатка. Они принимают следующие решения:
- о потреблении и сбережении денежных средств, т.е. аккумуляция и использование денежных средств:
- инвестиционные (в какие активы вложить имеющиеся сбережения);
- о финансировании (когда и каким образом следует воспользоваться заемными средствами для реализации своих потребительских и инвестиционных замыслов);
- связанные с управлением рисками как последствием инвестиционных решений.
В результате того, что домохозяйства могут сберегать часть средств для использования их в будущем, они накапливают общие фонды богатства, которые могут хранить в различных формах. Все эти средства называются активами..Активы - все то. что имеет экономическую ценность. Домашние хозяйства принимают решения о сбережениях и инвестировании денежных средств, поэтому можно рассматривать их как основных «игроков» финансов, обладающих избытком денежных средств и выступающих чистыми кредиторами фирм и государства. Домашние хозяйства вкладывают денежные средства в активы этих субъектов рынка, которые испытывают дефицит денежных средств.
Кроме того, домохозяйства, как и все субъекты рынка, могут выступать и заемщиками; таким образом, у них (у конкретного индивида) появляются долговые обязательства. Богатство домохозяйства, или чистая стоимость его имущества, равно стоимости его имущества за вычетом суммы долговых обязательств.
Задание
Вы владеете домом стоимостью 5 млн руб. и имеете депозит в банке на сумму 700 тыс. руб., при этом вы взяли кредит на сумму 1,2 млн руб. при покупке дома под залог недвижимости и имеете по кредитной карте задолженность в 50 тыс. руб.
Рассчитайте чистую стоимость своего имущества.
Ответ: 4,45 млн руб.
Основная цель домашних хозяйств как финансовых игроков состоит в наращивании чистой стоимости имущества.
Финансовые решения, принимаемые фирмами Фирмой называется любой субъект экономической деятельности (экономический субъект, субъект хозяйствования), основная функция которого заключается в производстве экономических благ, т.е. товаров или услуг. В данном контексте иод фирмой понимается и предприятие, и организация, и корпорация. Фирмы различаются по размерам, уровню доходов; в практике выделяется малый бизнес, крупные организации (корпорации) и транснациональные корпорации.
Область науки, которая занимается принятием финансовых решений на уровне фирм, называется «Финансы организаций», или «Корпоративные финансы».
Каждая фирма обладает капиталом двух видов - физическим и финансовым. Здания, сооружения, оборудование и т.д., используемые в производственном процессе, относятся к физическому капиталу. Акции, облигации, кредиты, позволяющие фирмам финансировать покупку физического капитала, носят название финансового капитала.
Фирмы принимают решения следующих типов:
- выбор сферы функционирования и развития бизнеса - стратегическое планирование, которое связано с оценкой доходов и расходов фирмы, возникающих во времени, поэтому его часто относят к финансовым решениям. В рамках выбора направлений деятельности могут быть фирмы отраслевые и диверсифицированные;
- выбор направлений инвестиционных вложений и их планирование (инвестиционная деятельность);
- управление оборотным капиталом с целью оптимизации денежных потоков фирмы, направленной на то. чтобы операционный дефицит денежных средств постоянно восполнялся, а профицит эффективно инвестировался с максимальной доходностью и минимальным риском;
- планирование финансовой деятельности и финансирование, обусловливающее изменение структуры капитала фирмы. Процесс определения структуры капитала начинается с разработки практического финансового плана деятельности фирмы, после чего можно приступать к разработке оптимальной структуры финансирования.
Проблемы финансовых решений, принимаемых фирмами, трактуются неоднозначно в курсах «Финансы» и «Финансовый менеджмент». что обусловлено спецификой каждого курса. Чаше всего в системе управления финансами (финансовый менеджмент) выделяются три сферы принятия решений:
- инвестиционные решения, их предмет - выявление, отбор и управление реальными активами:
- финансовые решения, их предметом является определение оптимального состава портфеля акций и облигаций, посредством которого компания привлекает капитал, необходимый для финансирования ее деятельности (корпоративные финансы). Для остальных фирм - оптимальный состав портфеля собственного и заемного капитала;
- решения о дивидендах, их предмет - определение доли дохода, направляемого на реинвестирование и выплаты акционерам. При разночтениях в спектре принятия решений следует отметить,
что каждый выбор в ходе принятия фирмой финансовых решений - будь то управление оборотным капиталом или инвестирование - зависит от производственной технологии, организационной формы бизнеса, системы регулирования бизнеса, налоговой системы и конкурентной среды, в которой функционирует фирма.
Фирмы могут выпускать в обращение разнообразные финансовые инструменты. Это могут быть стандартизированные ценные бумаги - обыкновенные и привилегированные акции, облигации, конвертируемые ценные бумаги, нерыночные финансовые требования к предприятию (административные опционы, банковские ссуды для них. договоры аренды, лизинга и обязательства по медицинскому и пенсионному обеспечению).
Принципиальное значение при принятии решений имеет структура капитала фирмы, которая позволяет определить, какую часть от ее выручки получит каждый из владельцев определенных частей капитала. Как следствие этого структура капитала влияет на контроль над работой фирмы.
Фирмы на финансовых рынках выступают в основном как заемщики. что приводит к образованию их обязательств.
Богатство фирм, или чистая стоимость их имущества (чистые активы) = А - О. где А - активы; О - обязательства фирмы.
Задание
На основании данных агрегированного баланса компании ЛВС (табл. 1.2) на 31.12.20хх г. рассчитайте чистую стоимость имущества компании.
Тоблицо 1.2
Агрегированный баланс компании ЛВС
Актив Млн руб. Поссив Млн руб.
Внеоборотные активы 300 Собственный капитал 300
Оборотные активы 200 Долгосрочные обязательства 100
Краткосрочные обязательства 100
Баланс 500 Баланс 500
Ответ: 300 млн руб.
Богатство фирм и есть основная цель их деятельности, перефразируя которую можно сказать: цель состоит в максимизации богатства акционеров, т.е. рыночной стоимости их акций (корпорации) или наращивании стоимости бизнеса (другие фирмы). «Это правило, как любая всеохватывающая сентенция, не всегда бывает верным. Следует учитывать некоторые его ограничения. Во-первых, оно предполагает наличие хорошо развитых и конкурентных рынков капитала. Во-вторых. оно исключает возможность незаконных или неэтичных действий менеджеров».
Последнее ограничение является практически непреодолимым на практике, поэтому данная целевая позиция или целевая установка оказывается недостаточно жизнеспособной (особенно для корпораций).
В теории корпоративного управления, как и в теории финансов, рассматриваются причины этого явления, обоснованного отделением управления п контроля.
В условиях корпорации преобладает так называемый конфликт между акционерами и менеджерами, функционально объясняемый теорией агентских отношений. Еще в 1932 г. Адольф Берл и Гарднер Минс обратили внимание на последствия разделения собственности и контроля, они предостерегали против разделения владельцев и управляющих - агентов в различных фирмах. Их исследование заложило основу теории агентских отношений, которая сегодня является ключевой в корпоративном управлении и заставляет некоторым образом трансформировать современную систему управления финансами на уровне фирм. Не является тайной существование противоречий между акционерами и менеджерами, диктуемых личным интересом, у каждой из сторон конфликта эти интересы часто не совпадают. Исследования Р. Морка, А. Шлейфера и Р. Вишни свидетельствуют: «Когда менеджеры имеют небольшие активы в фирме, а акционеры слишком рассеяны, для того чтобы заставить максимизировать стоимость, корпоративные активы могут быть развернуты таким образом, чтобы приносить пользу менеджерам, а не акционерам».
Большинство современных экономистов считают, что интересы менеджеров и акционеров часто не совпадают и это проявляется в системе противоречий интересов, которые на практике приобретают следующее выражение.
Первое противоречие - акционеры хотят максимизировать доход, а менеджеры - размеры компании, поскольку это обеспечивает рост капитализации, а следовательно, и рост системы вознаграждения менеджеров, с одной стороны, и увеличивает амбиции управленца и его социальную значимость, под его руководством оказывается все большее количество персонала - с другой.
Второе противоречие - диверсификация рыночного риска. Менеджеры стремятся диверсифицировать риск в рамках внутрифирменного управления, неся большие операционные издержки, в то время как акционеры могут его диверсифицировать на фондовом рынке с меньшими операционными издержками. Следовательно, диверсификация с целью сокращения риска - это не тот вид услуг, которые менеджмент способен предоставить акционерам.
Третье противоречие - нежелание менеджеров рисковать. Менеджеры не могут диверсифицировать свой риск потери занятости. Поэтому они стремятся к диверсифицированной экспансии, используя ее как защиту от поглощения и возможности потери работы. Последствия такой диверсификации можно рассматривать как агентские издержки.
Четвертое противоречие. впервые обоснованное Шлейфером и Вишни и трактуемое ими как менеджерские манипуляции - менеджерские «укрепления». Укрепления возводятся агентами при расширении фирм такими способами, которые сообразуются с их собственными интересами, но не обязательно соответствуют интересам фирм.
Пятое противоречие - обогащение менеджеров. При разделении собственности и контроля менеджеры могут предпочесть личное незаконное обогащение в противовес максимизации доходности для акционеров.
Контекстуальные факторы, отражающие агентские проблемы в современных условиях, усилились, поскольку диверсифицированная экспансия расширилась и особенно остро проявилась на пике создания конгломератов (1980е гг.). которые в исследованиях Ричарда Ролла охарактеризованы как управленческое «высокомерие». Майкл Йенсен на основе стремительного развития этого вида экспансии сформулировал концепцию свободного денежного потока. Он установи!. что конфликт интересов акционеров и менеджеров приобретает наибольшую остроту при выборе направлений свободных денежных потоков, и отмечает, что внутреннее финансирование приобретений - один из способов потратить наличные и отклонится от распределения их в пользу акционеров. «Теория (свободных денежных потоков) подразумевает, что менеджеры фирм, располагающие неиспользованными средствами и значительными свободными денежными потоками, весьма вероятно пойдут на слияние компаний, приносящее небольшую выгоду пли даже разрушающее стоимость. Программы по диверсификации полностью попадают под эту категорию, и теория предсказывает, что они произведут прибыль значительно меньшую общей*.
Йенсен предположил, что задолженность может стимулировать рост организационной и производственной эффективности, особенно в фирмах, генерирующих значительные денежные потоки, но имеющих не очень впечатляющие перспективы роста. Это уменьшает объем ресурсов, находящихся в распоряжении топ-менеджеров, п снижает вероятность того, что они вложат капитал в неэффективные проекты, которые удовлетворяют только их личным интересам.
Другой фактор - давление рынка. Давление со стороны рынка могло склонить менеджеров к обману, чтобы оправдать ожидания акционеров - с одной стороны. А с другой - краткосрочные акценты на рынке заставляют их сосредоточиваться на краткосрочных показателях, нанося ущерб научным исследованиям и разработкам, период окупаемости которых значителен.
Наконец, фактор компенсации руководителям также занимает не последнее место в иерархии конфликтов, который, без сомнения, относится к агентским издержкам. Зависимость между выплатами топ-менеджерам и их трудовым вкладом накануне финансового кризиса выросла на порядок по сравнению с 1990-ми гг. При этом новая форма компенсации (фондовая) создала новые проблемы. Обилий уровень компенсации сегодня складывается из окладов и акций компании. Акции составляют две трети обшей суммы выплат.
Финансовый кризис высветил эти проблемы противоречий наиболее зримо, поскольку погоня за капитализацией явилась основным поводом его развертывания.
В условиях глобального экономического кризиса, который начат развиваться как финансовый кризис, однозначность трактовки цели - роста капитализации компании - подвергается естественному сомнению, поэтому на современном этапе развития мировой финансовой системы происходит переосмысление отношения к капитализации активов как единственно верному способу эффективности функционирования фирм. «Ключевым ориентиром развития корпораций стал рост капитализации. Именно этот показатель более всего интересовал акционеров, и именно по нему оценивается в наши дни эффективность менеджмента. Между тем стремление к максимальной капитализации вступает в противоречие с реальным основанием социально-экономического прогресса - с повышением производительности труда. Рост капитализации связан, конечно, с производительностью труда, но лишь в конечном счете. Однако перед акционерами надо отчитываться ежегодно. А для получения необходимых для акционеров годовых отчетов, для обеспечения текущего роста капитализации требуется совсем не то же самое, что обеспечивает рост производительности. Для повышения капитализации надо проводить слияния и поглощения, поскольку объем активов способствует ее росту. Разумеется, не следует закрывать и отсталые предприятия, поскольку это ведет в текущем периоде к снижению капитализации. В результате в рамках многих крупных промышленных корпораций сохраняются старые, неэффективные производства и бизнес-структуры».
Поэтому ограничения на указанную цель, выявленные 3. Боди и Р. Мертоном, приобретают принципиальное значение при функционировании и развитии фирм.
Финансовые решения, принимаемые государством Государство, выступая равноправным субъектом рынка, является «игроком» финансов, аккумулируя в своем распоряжении значительные финансовые ресурсы в результате перераспределения ВВП. Зги ресурсы имеют фондовую форму - бюджеты страны и территории (федерация), бюджет страны (унитарное государство).
Государство принимает следующие финансовые решения, взаимосвязанные с реализацией его функций в экономике:
- обеспечение предоставления общественных благ или процесса, при котором совокупные ресурсы разделяются между производством частных и общественных благ, определяется набор предлагаемых общественных благ и осуществляется определение источников их финансирования:
- осуществление корректировки сложившегося распределения доходов и богатства с целыо обеспечения соответствия общественным представлениям о «справедливом» распределении;
- использование бюджетной политики как средства обеспечения высокой занятости, приемлемого для эпохи уровня цен и соответствующего уровня экономического роста с учетом влияния на торговый и платежный балансы страны.
Реализация этих решений осуществляется в рамках государственной финансовой политики, которая включает в себя бюджетно-налоговую, денежно-кредитную и другие виды финансовой политики. Выбор финансовой политики государства зависит от множества факторов, прежде всего фактора уровня развития страны, фазы экономического цикла, ментальности и др. Каждая страна строит свою финансовую политику в соответствии с национальной спецификой, но с учетом мирового опыта функционирования публичных финансов. Финансовая политика государства - категория динамичная и подлежит коррекции в зависимости от факторов, влияющих на нее.
Решения, связанные с производством общественных благ, состоят в определении вида и качества общественного блага, которое необходимо обеспечить, и его стоимости для каждого конкретного потребителя (корпораций и домашних хозяйств), что и формирует бюджетную политику. В этом случае политический процесс должен встать на место рыночного механизма и определить методом голосования спектр общественных благ, т.е. денежное голосование, свойственное частным благам, заменяется голосованием мандатами (бюллетенями). Принятие решений с помощью голосования заменяет выявление предпочтений с помощью рыночных механизмов, а малогообложение - добровольную оплату благ. Следовательно, налоговое бремя в значительной степени зависит от спектра деятельности государства в сфере производства общественных благ.
Решения, связанные с перераспределением. - извечная проблема государства, особенно в эпоху роста благосостояния, поскольку связана с проблемой справедливости распределения. Каждое государство решает эту проблему по-своему, но при этом формирует фискальные инструменты перераспределения, к которым относятся:
- налогово-трансфертная схема, соединяющая прогрессивное налогообложение домохозяйстве высокими доходами и субсидирование домохозяйств с низкими доходами;
- прогрессивное налогообложение высокодоходных групп населения с целью финансирования государственных услуг, особенно в жилищной сфере, с целью приносить выгоду семьям с низкими доходами;
- комбинирование налогов на товары, приобретаемые в основном семьями с высокими доходами, и субсидий на товары, покупаемые преимущественно семьями с низкими доходами.
Третий блок решений, принимаемых государством, связан с его стабилизационной функцией в экономике, которая в период кризисов выходит на первое место. Этот блок решений связан с макроэкономическими индикаторами национального развития, самыми уязвимыми в период кризиса. К инструментам политики стабилизации относятся монетарные и фискальные инструменты, связанные с бюджетной и денежной политикой государства.
Спектр деятельности финансовой политики государства широк, что отражает система принятия решений.
Государство, в том числе, выступает участником фондового рынка и выпускает в обращение долговые ценные бумаги - облигации различного уровня и казначейские векселя и реализует функцию заемщика. Следовательно, как у любого заемщика, у него образуются обязательства, позволяющие формировать чистую стоимость активов государства, которая является результатом деятельности сектора государственного управления.
Чистая стоимость активов - это разница между активами и обязательствами сектора государственного управления (рис. 1.1). Упрощенно можно сказать, что доходы минус расходы - это до некоторой степени и есть прирост благосостояния государства.
Государство - единственный субъект рынка, который на финансовых рынках выступает в роли кредитора, заемщика и гаранта, что
Нефинансовые активы (НФА) Пассивы чистая
= стоимость
Финансовые активы (ФА) Обязательства активов (результат)
Рис. 1.1
актуализирует проблему принятия решений по управлению рисками. Основная цель государства в рыночной экономике - обеспечение макроэкономической стабильности или предотвращение финансовой нестабильности, как отмечено выше.
Современная институциональная экономика оценивает эффективность государственных решений в области финансов на основе ряда индексов. Ключевым в этой сфере является индекс эффективности государственного контроля. Данный индекс характеризует эффективность мер контроля, осуществляемых государством. В нем оцениваются:
1) деятельность национального омбудсмена;
2) наличие и эффективность высшего органа аудита;
3) система налогообложения;
4) регулирование финансового сектора.